4月份以来，与豆粕市场的精彩绝伦相比，棕榈油的故事就一直带着“灰色”。尽管近期在国内港口库存下滑驱动下，投资者热切企盼棕榈油期价能有一波补涨行情，但处于限价令魅影再现的关键期，受成本支撑因素大大减弱影响，棕榈油弱势探底结构难改，大幅反弹行情将可能成为奢望。
进口成本支撑渐成幻影
作为CBOT豆类市场的附和者，6月份至今国际棕榈油期价却处处显怯，虽然豆、棕油FOB价差较历史均值高出100美元/吨之上，但替代效应终未兑现，导致一边是美盘咄咄逼人的涨势，一边是马盘低位徘徊的窘境。与往年不同，需求不济是今年棕榈油主产国出口形势的真实写照。MPOB数据显示，马来西亚7月份棕榈油出口量环比下滑15.3%，降至129.7万吨，同时由于产量大幅增加，导致月末库存增长17.6%至199.9万吨，大幅高于市场预期；而印尼也同样感受到国际买盘积极性落空于预期的压力，即便其在出口关税政策方面使尽解数。
但在产出方面，下半年棕榈油稳定增产已是大势所趋，尽管马来西亚本年度将免税棕榈油出口配额增加至500-560万吨，以便更好地管理库存，但笔者预计8月份190-200万吨的高库存仍将是制约期价反弹的“达摩克利斯之剑”。而印尼与马来西亚在出口份额上的“龙争虎斗”，也会导致国际棕榈油库存顶多上演“乾坤大挪移”的把戏，供需宽松的定调难以扭转。
伴随着马盘的持续低迷，国内24度棕榈油进口成本出现回落，8月上旬，8月船期马来西亚棕榈油完税报价已降至7800-8000元/吨，仅较港口分销价高出100-200元/吨左右，内外价格倒挂明显改善、成本支撑因素减弱，大连棕榈油期价日渐缺乏国际市场的向上推力。
港口库存下滑隐情重重
目前，国内港口棕榈油整体库存已降至75万吨左右，乍一看，终端消费启动导致贸易商备货积极性好转，库存走低，但实际上，市场心态仍处在“冰点”，库存下滑另有隐情。一方面，按照历史经验，作为年内传统消费旺季，三季度进口需求往往倾向于增长，但市场预计今年7、8、9月份棕榈油到港量可能仅仅分别为32万吨、40万吨和40万吨，进口减缓导致港口库存变相下滑；另一方面，由于国内植物油新规出台，棕榈油质检把关趋严，导致此前卫检证书上标明有“该批食用植物油未经加工精炼，不得供人类直接食用”的进口毛棕榈油，将不能直接进入市场流通环节，虽然新规要到明年才真正执行，但贸易商在进口成本趋降的背景下，进口积极性减弱，心态似乎已受到“惊吓”，短期或出现降价抛售行为，这将对棕榈油期价造成拖累。
值得注意的是，眼下正值国内植物油政策调控的前奏期，近期发改委再次“约谈”益海嘉里和中粮集团，暗示着植物油终端限价风可能再度刮起，无疑令本就疲软的棕榈油市场“雪上加霜”。而由于外围环境美联储继续“打太极”，国际原油价格低位震荡可能会限制生物柴油的需求，导致棕榈油能源消费也难现张力。
“一丝两气”成为油脂短板
尽管美国农业部（USDA）在8月份供需报告中赋予植物油市场2012/2013年度良好的基本面预估，并预计全球油脂库存消费比将逼近1972/1973年度以来的最低水平，显示出供需关系将处于紧俏局面，但也必须看到，整体供应呈现出增加之势，尤其以棕榈油增产最多。USDA预计2012/2013年度棕榈油产量将达到5227.2万吨，较2011/2012年度增加200.5万吨，增幅为3.99%，而鉴于需求疲软的现状，笔者判断棕榈油基本面已经发生了变化，尤其是来自中国消费需求的滞涨，对国际棕榈油价格将造成巨大抛压。
由于国内对地沟油打击的风浪还未平息，对植物油安全监管又进一步深入，导致棕榈油搀兑需求大大减少。监测数据显示，8月上旬国内港口棕榈油成交依旧清淡，呈现“高报低走、南低北高”的特点，日均成交量仅为3000多吨，且议价空间较大，广东、张家港成交价在7650-7700元/吨左右，天津、日照港报在7700-7800元/吨之间。表明终端市场消费低迷对价格高报形成了制约，据悉，国内棕榈油在散装油市场中的走货量已下降了约20%-30%的份额，这无疑令本就疲软的现货市场“雪上加霜”。如果按照USDA预估的我国棕榈油年消费610万吨的水平计算，国内需求的下滑必将令全球棕榈油期末库存的增长，导致豆油或菜籽油与棕榈油的价差处于高位，回归之路将变得更加艰难。
整体而言，近期内外利空因素的汹汹来袭将令棕榈油市场无力回天，在整个植物油消费承接力陷入“断档期”之际，大连棕榈油期价将继续呈现底部震荡的走势。如果后期P1301合约在7600-7700元/吨附近的支撑失效，空头气氛很可能进一步加重，反之则维持震荡趋弱的思路，关注政策调控脚步与预期的9月份植物油备货高峰行情的博弈情况。建议中间贸易商也不必囤货待涨，仍以逢低动态补库为主。
