万华化学2023年分红日期：时间的玫瑰2022年万华化学年报分析

人气：481 ℃/2024-01-06 01:43:51

商业模式及公司文化

段永平：好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征。好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直杠杠的，而且竞争敌手哪怕很长时间也很难抢。“时间是平庸公司的敌人，是伟大公司的朋友”。关注企业应该从关注产品开始吧？没有例外。强大的产品是必要条件。找到有定价权的公司对投资非常重要，理解他们为什么有定价权也非常重要。企业文化，笼统地讲，就是企业行事是以利益还是以是非为标准。其实老巴讲的“right people”指好的企业文化，搞不懂就不碰。企业领导最重要的事是建立企业文化，确立什么东西不能做，如何把对的事情做对当然也很重要，但只要是在坚持做对的事情，时间就会站在你这边。

万华化学主要从事聚氨酯(MDI、TDI、多元醇),丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品,SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。

护城河：公司是一家重资产型企业，全球石化化工行业正在向高质量方向发展，行业逐渐趋向于上游原料清洁化、多元化、低碳化，下游需求多样化、高端化，产业集群发展规模化、一体化。重资产型的经营稳定性特点，具有一定的护城河。

主要财务指标——2022年主要会计数据

2022年公司实现销售收入1,655.65亿元，同比增加13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.34亿元，同比减少34.14%，扣非净利润1579.73亿元，同比减少35.14%。

2022年末，公司资产总额2,008.43亿元，同比增长5.53%；归属母公司所有者权益768.45亿元，同比增长12.18%；公司加权平均净资产收益率22.75%，同比下降19.78个百分点；每股净资产24.47元，同比增长12.14%；资产负债率59.50%，同比下降2.83个百分点。

[个人点评]:2022年公司营收稳定增长，但是净利润同比下滑35%左右，俗话说的增收不增利。是公司经营的原因还是受外界原因导致的呢？

通过年报披露原因:2022年，在地缘冲突升级、通胀上行等不利因素的冲击下，全球主要经济体经济增速下滑。化工行业面临能源价格上涨，行业成本显著抬升，产品价格剧烈波动，行业景气度下降的不利形势。

从年报分析看，主要是公司三季度和四季度净利润明显下滑，尤其是四季度下滑非常明显。

同比如下2021年净利润下滑非常明显。

盈利能力与质量—总资产报酬率、毛利率、净利率、经营活动净收益/利润总额

2022年公司总资产报酬率为10.57%，同比减少8.18%，总资产净利率为8.71%，同比减少7%左右，投入资本回报率为11.71%，同比减少8.1%。单看2022年的数据，三个指标总体下滑比较厉害。对于普通投资者来说，确实比较担心。下图给出了近10年三个指标的趋势图。

下表是2022年报告期内公司按照产品分类营收表，其中聚氨酯系列和石化系列营收占比35%，39%，是公司主要的营收来源。聚氨酯系列毛利率同比减少10.62个百分点；石化系列同比减少13.35个百分点；精细化学品及新材料系列同比增加6.38个百分点；其他同比减少2.76个百分点。，受全球大宗原料及能源价格上涨影响，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，毛利率同比下降。

下图给出了2012年-2022年公司销售净利率，销售毛利率，销售成本率的曲线图。图中可以看出公司销售净利率和销售毛利率2017年达到最高值，然后逐年下降，成本率逐年增加。对比净资产收益率图看，对于一个重资产行业，30%以上的净资产收益率是非常非常高且不稳定的。公司不仅仅受下游原材料及能源价格密切影响，同时也会受到上游供需关系及国际竞争对手的影响。

经营活动净收益/利润总额：反映企业实体经营的获利能力，2012-2022年公司保持95%以上。

价值变动净收益/利润总额：反映的是企业投资获利水平，2012-2021年公司一直维持很低水平，2022年为2.97%。

[个人点评]：2012年-2015年，公司盈利能力逐年下降。归因于公司处于转型期。2015-2017年公司盈利能力迅速提升，2018-2020年受到国际环境的影响及石油价格攀升，公司盈利能力降低。2020-2022年三年疫情的影响以及原材料及石油价格的波动。公司盈利能力随之波动。从净资产收益率看总体公司保持高增长水平。

成长能力—营收、营业利润、净利润增速、净资产收益率

2022年报告期末，公司加权平均净资产收益率为22.75%，同比2021年减少19.78个百分点，扣非后的平均净资产收益率22.14%，同比减少19.88个百分点。公司合并利润表看营业总成本上涨，导致了公司净利润下降明显。

与净资产收益率相对应的净资产收益率增长率曲线图如下所示。

[个人点评]:虽然2022年净资产收益率下滑19.78%，但是综合近十年来公司的平均净资产收益率，唯有2015年低于20%（为14.53%）。其他年份均高于20%以上。虽然是一个重资产行业，公司近10年取得如此优秀的成绩，得益于中国的高速发展，同时公司全球的发展战略，个人认为非常优秀。

下图是2012-2022年公司营收，利润增长率，2022年，报告期内，公式营业收入增长率13.76，营业利润同比增长率-32.58%，原因是原材料及能源价格上涨，带来了成本大幅增长导致。2016-2017年的高速增长是因为201年的基数比较低。2021年则是因为国内外需求急速增加，公司产品提价带来的效益增长。

2022年全球聚氨酯及其原料产品市场更加错综复杂，国际原油和大宗商品价格高位震荡，能源和天然气短供导致欧洲生产受到抑制，各主要经济体通胀加剧带动终端消费需求下行。在多重因素相互交织叠加影响下，行业增长动力有所减弱。

偿债能力—资产负债率、现金及等价物

2022年报告期公司资产负债率为59.50%，同比略有下降。2022年公司资产负债表变动如下。

下图是2012-2022年公司资本结构图。近十年公司资产负债率最低是2018年 48.39%。其余年份均在50%以上，这是重资产行业的特点。

流动比率：表示每1元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证它反映公司流动资产对流动负债的保障程度。该指标越大，表明公司短期偿债能力强。

速动比率表示每1元流动负债有多少速动资产作为偿还的保证，进一步反映流动负债的保障程度。一般情况下，该指标越大，表明公司短期偿债能力越强，通常该指标在100%左右较好。

产权比率也称负债对所有者权益的比率，指企业负债总额与所有者权益总额的比率。这一比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一。一般来说，所有者提供的资本大于借入资本为好。这一指标越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小。

银行间债券市场非金融企业债务融资工具

报告期内，无论是超短期、短期融资融券、中期票据等公司全部成功兑付。

下图是公司2012-2022年公司现金流量趋势图表。销售商品收入/营收，经营活动现金流/营收相对稳定。

信用评级——AAA级

运营能力—总资产周转率、存货及存货占比、应收账款及占比

下图给出了2012-2022年公司营运能力曲线图，重点关注了周转率相关的参数，其中，总资产，固定资产，流动资产等周转率基本稳定在3以下。存货周转率波动范围在3.78-8之间。唯有应收账款周转率从2018年开始一路提升道19.46.说明公司收账收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。